图/东方富海董事长、创始合伙人 陈玮

01

中国产生伟大公司的时代才刚刚开始

2000年我们开始做创投行业的时候，根本没想到这个行业能做得这么大。

创投行业的发展跟两个因素紧密相关，一是高科技，二是资本市场。只有高科技项目足够多，资本市场有足够的退出路径和赚钱效应，这个行业才会成长。

2000年，IDG投了腾讯200多万美金，最后挣了1000多万美金就卖了，他们说这是这辈子最后悔的一件事。这个世界上没有一个人是神仙，很多人发财都是“被发财”。投资难就难在，你根本不知道投资标的最后会变成什么样子。

如今，中国出现了很多像腾讯、阿里这样的伟大公司，比如字节跳动、美团等等，很多人投资这些公司也赚了不少钱。

我要说的是，中国产生伟大公司的时代才刚刚开始，一个好公司的市值要在100亿，而一个伟大的公司一定是1000亿市值以上，最好是上万亿市值。

未来十年，中国将迎来三大机会

机会之一：中国GDP再增加10万亿美金

中国改革开放40年，我们的GDP做到了100万亿人民币，大概14万亿美金，全球排名老二，占了美国的2/3。

不出意外的话，在未来15年中国一定会超过美国，GDP至少增加10万亿美金。这对我们而言，是巨大的机会和挑战。

未来的10万亿美金肯定不再是房地产，不是高铁，不是高速公路，而是物联网、人工智能、新能源汽车、机器人、生物医药等这些新的东西。

机会之二：中国将增加约3亿城镇人口

中国改革开放40年，成就了中国制造业大国的地位。

中国经济过去讲“三来一补”，我们实际上就是用从农村来城里务工的低廉劳动力，生产出了最便宜的产品，打败了全世界。

未来中国城镇化的进程还会继续，大概还有3亿人口会进城变成城市人口，这就会带来巨大的消费。

机会之三：中国会增加100万亿资产证券化

市值是一个公司竞争力的表现，资本市场的总市值则一定程度上反映一个国家的综合竞争力

中国现在有4000多家上市公司，大概在七八十万亿的市值。未来15年左右，中国会增加100万亿的市值。这绝不是茅台酒又涨了多少倍，变成这么多了，未来中国要出现新的增量。

中国现在的股市中，有70%的公司是不值得投资的，未来的机会一定是来自增量企业，来自科技创新企业。现在我们没有看到的那些伟大公司会上市，进而增加上市公司的市值。

中国经济的未来：技术+创新

中国真正的财富积累和经济增长，主要是在2001年中国加入WTO以后。

在过去的二十年，中国把钢铁、鞋帽、电解铝、服装等等都做到全世界老大。中国用普惠的方法，在世界贸易的规则下，把产品卖到了全世界。但是，我们过去的经济模式太低端了，据说生产7亿件衬衣才能换一架飞机。

2020年是中国经济的分水岭，过去的经济模式已成历史，该挣钱的人挣了，该创业成功的也创业成功了。从2020年开始，新的一页开始了，这个时代和以前将完全不一样。

在今天，中国的经济模式必须要转到新的模式上来，技术和创新才是未来。中国要想实现中华民族伟大复兴，没有科技创新是不行的。所谓新基建，再不能是铁路、公路、高速公路这些基础设施了，像5G、新材料、高端制造、云计算、人工智能、生物医药，这才是中国未来的新世界。

中国已经形成以企业为主导的创新体系

中国过去40年的创新主要是制度和模式创新。制度创新就是搞市场经济，在深圳这样的地方搞特区。另外就是模式创新创造的巨大价值，中国现在万亿市值以上的公司，包括BAT、美团等等，其实都是模式创新。所以，制度创新和模式创新成就了中国的40年。但是，未来我们必须靠技术创新。

中国不缺大学，不缺科研院所，我们的专利申请量已经超过美国，成为全球第一了。但是，我们的技术转化不行。所以创新一定要把企业作为中心，企业才是创新的真正力量。因为企业生存下去的唯一方法就是要赚钱，只有企业才能把技术变成产品，进而接受市场和客户的检验，通过不断更新迭代，推动经济社会的发展。

02

分化趋势下的投资策略

二十年前，中国的创投规模只有200亿的注册资本金，在今天，整个基金管理规模大概在十一万亿左右，涨了500多倍。

中国现在已经是全球仅次于美国的第二大创投市场，非常了不得。但是我觉得现在是募资最艰难的时候。

PE/VC进入分化时代

LP国有化，国资占据主导出资地位

2015年以前，创投资金主要来自于民间资本，现在几乎80%都是国有的钱，整个趋势是国有企业的资本上升比例比较快。如果国有企业占比例大了，非市场化的因素就会变多，对行业整体的市场化运作水平有所影响。

LP变GP化，直投意愿明显上升

第二是LP变GP化，地主知道农民怎么种麦子了，所以地主也开始种麦子了。

美国创投市场接近60%的钱是保险公司、养老金、常春藤大学给的，你只要挣了钱，他们下一轮还给你。但是中国的LP复投率极低，很多LP是打一枪换一个地方，而且很多LP直接自己做投资了。

很多人觉得是投资没什么门槛，投钱谁不会？中国现在有1.5万多家GP，美国这个行业只有不到四千家GP，但是他们的钱是我们的好几倍。中国90%以上的基金管理规模是五亿以下的小基金。

GP分化，头部机构优势凸显

第三是GP募资分化。大机构募资的规模越来越大，小机构募资越来越难。我们看到很多小基金，虽然做得也不错，但是生存是非常难的，核心就是募资难带来的压力。

中国现在正在洗牌，未来两三年，可能是中国GP比较阵痛的年份，因为根本容不下1.5万家GP。

同时，投资也在分化，资金也在加快向头部项目集中。越好的公司，越不缺钱的公司，越有投资机构来追，把它追成独角兽。过去好项目融资都是一两年融一轮，现在是每半年融一轮，融到的钱越来越多。这是整个行业发展的非常重要的变化。

资本市场港股化

中国短短两年注册制以后，中国的资本市场就美股化、港股化了。什么意思呢？就是流动性严重分化，好的公司就让你上天，差的公司就让你入地。

中国现在100亿市值以下的公司将近60%，未来百亿市值以下的公司做大的机会并不大。

未来会出现什么？上市公司大量并购上市公司，只有大市值公司才有机会。换句话说，我们要做上市公司，市值不能低于100亿。所以资本市场港股化了以后，我们要做大市值公司，要投资真正具备成为大市值公司潜力的公司。因为市值是一个企业综合竞争力的表现。

制约本土创投发展的三要素

在中国做创投，主要受三个因素影响。

第一是退出，就是你能不能有机会赚钱？中国这二十年，到现在为止一共投了大概6.5万个项目，退出了不到2万个项目。由于注册制的出现，退出的流动性正在全面改善。你不仅可以在实施注册制的创业板、科创板退出，也可以在主板、中小板退出，或者在新三板退出。而且，你还可以去美股、港股以及其它资本市场上市。另外，并购现在也开始慢慢活跃起来。

第二是募资。募资现在不是特别友好，不太容易募到钱。但是从趋势上看，流动性盛宴下，固收产品的收益率正在下降，优秀股权投资机构挣的钱一定会超过银行理财产品。我们唯一不好的就是流动性太慢，但是收益是可期的。

第三是税收。税收对创投也不是特别友好。我们现在出台的税收是按基金或项目征税。不管是按基金征税20%，还是按项目征税百分之5％-35%，个人LP的实际税赋都在30%以上，太高了。如果这个问题不解决，个人LP投资创投的意愿就会继续下降。

所以，中国已然拥有全球最好的创业环境，但创业投资环境还不够友好，还有很大的改善空间。

03

创业投资如何发掘企业价值？

投资的真谛就是找个好项目，做一个耐心的人。就像南非MIH似的，把IDG持有的腾讯的股份买下来，等到现在才卖，挣了7000多倍，一辈子有这样一个项目就够了。

投资的灵魂就是创新加成长。你投到一个好项目，别人没干过，而且这个公司不断迭代，不断增长，不断成长，你才能成为伟大的投资家。

我们看公司就看三个东西，第一，你在什么行业干；第二，你的技术或者商业模式是什么；第三，谁来干。

PE如何判断行业：看长远、顺趋势

行业就是所谓风口，处在这个风口的行业要持续增长，最好每年双位数增长，而且这个市场是真的需求。

比如O2O，很多基金在O2O上下了很大功夫，但是O2O就跑出了美团、58等等几个巨兽，其他全死掉了。很多需求是假的，但是你在做的时候并不知道，所以这个市场要能看到真的需求，而且被验证过才可以。

PE如何判断技术：两个关键点

判断一个企业的技术核心就看两点：第一，能否改善功能，比别人好一点也行；第二，能否节约成本。

为什么新能源汽车现在变成一个巨大的风口？因为新能源汽车有可能是中国人在全世界高端制造业上最有机会领先欧美的行业。

过去，汽车零配件80%都在中国，汽车组装也都在中国，但是中国品牌不够好。未来，世界上的新能源汽车整车将有一半是中国人制造的，并且是中国本土的品牌，因为中国人把新能源汽车当做手机在造，觉得无非是手机加四个轮子而已。中国人一造手机，全世界都造不了，因为我们足够便宜，我们的产业链足够齐全。

PE如何看商业模式：价值创造的路径是否说得通

最好的商业模式是满足需求。

雷军为什么要造手机？因为那个时代的手机是以苹果为代表的智能手机，苹果刚出来时，智能手机接近1万块钱一台，小镇青年怎么能买得起？雷军看到了年轻人的痛点，打造了大家都能买得起的智能手机，把手机价格打了下来，成就了小米的今天。

最牛的商业模式是创造需求。

苹果现在是全球最大市值的公司，市值超过2万多亿美金，富可敌国。其实，乔布斯就是创造了需求，苹果系产品就四个字——性感、简约。做苹果产业链是很不容易的，它要求做到极致，手机做得越来越小，屏越来越大，功能越来越完善，它的iOS系统也不一样。当然，它也贵。但大家都以拥有苹果为荣。

PE如何看团队：Team=1+N

我们现在做投资，我越来越觉得团队特别重要。复盘我们投资失败的项目，80％是因为我们看走眼的团队造成的。

在团队中，创始人最重要。创始人是1，团队是N，1要占到团队的50％以上。比如雷军如果辞职，小米股票至少跌20％。特别是小公司的创业，对创始人的依赖度就更大。

我们看团队的要点是：

第一，格局要大，企业最少要给到团队10%的股份，一般都给到15%~20%，大家一起来干活，都有利益；

第二，执着，只干这一件事情。一辈子能干很多事的人很少，大多数人能把一件事做好就不错了；

第三，说话算数，重信守诺，我说了真算，为了我这张脸我得好好干。

当然，还要有其他的素质，比如在这个领域非常专业，很有激情，有商业意识，对商业很敏感等等。

最后我要说，做投资有三个东西特别重要，第一是乐观，第二是好奇，第三是想赚钱。我们要相信常识的逻辑，更要相信创新的奇迹，因为中国到了靠创新发展的时候了。

海融网声明： 凡本网注明“来源：海融网”的作品或图片，版权均属于海融网。海融网与作品作者联合声明，任何组织、机构未经海融网书面授权不得转载、摘编或利用其它方式使用上述作品。凡本网注明来源非海融网的作品，均转载自其它媒体或合作单位，转载目的在于更好服务用户和读者、传递信息之需，并不代表本网赞同其观点，本网亦不对其真实性负责，持异议者应与原始出处或信源主张权利。特别提醒：本网刊发或转载涉及资本市场或上市公司文章不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担！